中國人壽(2628)估值

國壽的業務單一，估值較簡單：

	人民幣	每股價值(人民幣)		倍數	每股估值
	(百萬元)	FY07	FY08E		(人民幣)
壽險業務內涵值	252,568	8.94	10.82	1	10.8
新業務價值	12,047	0.43	0.58	30	17.4
每股價值(人民幣)					28.2
折合港幣					31.3
新業務倍數				25X	28.1
				35X	34.5

分析理據：

－　新業務增長率：首4個月保單增43%，故08年預測新業務增長率調高至36%

－　內涵值：由於首季的投資表現較差，內涵值預測因而略作下調

以30倍的新業務倍數作為base case，並以25倍及35倍作估值的上限及下限(可參考以下連結的說明)，再把總價值折合成港元，國壽的合理值介乎28.1至34.5元

承認平保處理今次大地震的手法有不足之處，企業形象受損無可避免影響保單銷售(至少中短線而言)。若把平保的新業務增長率假設由25%下調至20%：

新業務倍數：25X - 合理價：80.1 (原先為81.5)

新業務倍數：30X - 合理價：86.6 (原先為88.3)

新業務倍數：35X - 合理價：93.1 (原先為95.1)

即使計及國壽及平保近期的利好及利淡因素(主要和國內形象有關)，並反映在新業務增長率上；以新業務倍數加帳面值倍數計算，平保的估值仍是比較吸引。點解呢？我有以下睇法：

(一)：平保的其他業務(銀行、證券、資產管理等)，一旦業務上了軌道，會帶來額外增值(value creating)

(二)：認真地睇保險股，除了要睇內涵值，還要睇內涵值的構成：

國壽07年的內涵值增長，有17%來自新業務價值，86%來自投資相關
平保07年的內涵值增長，有20%來自新業務價值，66%來自投資相關

新業務價值反映保險公司能否維持其增長動力，平保內涵值增長有較大比重來自新業務價值，故可值較高估值

目前持股平保及國壽的比重約2:1。本來睇番近期的newsflow，想加重番國壽的比重，但經估值分析後，認為現價並非增持的時機。我並非不喜歡國壽， 相反國壽在農村及西部的優勢，經今次大地震後，會更形重要。投資一方面要睇qualitative的趨勢判斷，但另一方面須quantitative數據 分析的配合。


以上文章转自 "YOU'LL NEVER WALK ALONE" 博客
http://hk.myblog.yahoo.com/kevintam1027/article?mid=1181