上期談到，股本回報率(ROE)是衡量股東資金回報的指標，亦是監察公司管理層的盈利能力、資產管理及財務控制能力的工具。
雖然如此，當大家以ROE分析某股票時，有時可能會發現這個指標是十分反覆，難以理解。例如，當觀察(00410.HK)SOHO中國於04年至07年的ROE比率變化時(見表一)，便會發現SOHO中國的ROE由04年的92.24%持續下跌至07年的13.6%，下跌幅度之大是令人驚訝。這是否代表SOHO中國於近四年經營不善，因此令股東回報持續下跌呢?
表一:
| (00410.HK)SOHO中國 | 12/2007 | 12/2006 | 12/2005 | 12/2004 |
| 股本回報率 (%) | 13.60% | 25.06% | 72.70% | 92.24% |
要拆解SOHO中國ROE持續下跌的原因，那便要用上源自美國杜邦公司所創的杜邦分析法(DuPont Analysis)。這便是透過分拆ROE為邊際利潤率、總資產周轉率和股本槓桿比率這三個財務比率，然後透過觀察這三個財務比率之間的變化關係去綜合分析公司ROE的升跌因由。
邊際利潤率代表公司每銷售一元可以賺取多少利潤，比率越高即代表公司的經營效益越好。總資產周轉率主要是反映企業資產利用的效率，比率越高即代表公司的資產周轉速度越快，反映銷售能力越強。當邊際利潤率與總資產周轉率相乘，這便是所謂的總資產回報率(ROA)了。至於股本槓桿比率，主要是反映公司的總資產中有多少是屬於股東權益，比率越高即代表公司的債務水平相對股東權益越高，股本槓桿回報便會越大。總之，當這三大比率相乘，或者以總資產回報率(ROA)與股本槓桿比率相乘，便可以得出ROE了。
表二:
| (00410.HK)Soho中國 | 12/2007 | 12/2006 | 12/2005 | 12/2004 |
| 邊際利潤率 (%) | 28.27% | 19.59% | 18.47% | 13.63% |
| 總資產周轉率(%) | 29.64% | 20.65% | 64.82% | 36.46% |
| 股本槓桿比率(%) | 162.27% | 619.74% | 607.33% | 1855.79% |
| 股本回報率 (%) | 13.60% | 25.06% | 72.70% | 92.24% |
數據來源: 按公司年報計算
從表二中可見，SOHO中國於這四年的邊際利潤率持續上升，由04年的13.64%上升至07年的28.27%，顯示SOHO中國的經營效益已經不斷改善。至於總資產周轉率，除了05年是異常波動外，比率於近兩年是顯得平穩，由20.65%上升至29.64%。不過，當留意股本槓桿比率時，便會發現比率由04年的1855.79%持續大跌至07年的162.27%，明顯反映這便是SOHO中國ROE持續下跌的主要原因。
其實大家可以發現，SOHO中國於近四年股東權益佔總資產比重是逐漸高於公司債務，這主要是受益於公司盈利持續上升和07年上市集資所致。因此，在資產結構趨向以股東權益為主的情況下，導致SOHO中國的股本槓桿比率大幅下降，亦從而拖低了ROE。不過，SOHO中國潘總已經指出公司將會增加借貸以作未來發展，意味著SOHO中國於未來數年的股本槓桿比率是可能會逐漸上升。只要日後SOHO中國的邊際利潤率和總資產周轉率，或相等於總資產回報率(ROA)能夠繼續維持上升趨勢，那麼SOHO中國的ROE便有機會止跌回升了。
本篇精華內容刊於11月29日iMoney的《計師教路》專欄
天曉 2008-12-08 11:06
另外,有時候看roe也不一定高就好,還需要考慮槓桿比率,如果高roe是純粹源自較高的槓桿比率,而非來自roa.那也不是太好,而且相對來說可能就是沒有這麼穩定,競爭優秀便顯得有點薄弱。
當然如果有能力將槓桿維持在一定水平,而經濟幾個經濟週期,那高財務槓桿也會是合理的。
維斯2008-12-08 11:49
可以這樣看, 市好時, 較高槓桿比率可以倍增roe回報
但市差時, 低槓桿比率則防守性強, 高槓桿比率便較易自焚
所以公司管理層必須要懂得於不同經濟週期調控債務槓桿, 從而能夠增加股東回報和減低風險