要 分析保險股的估值，首先要了解保險公司的經營模式。例如，保險公司主要是設計不同保險產品，然後把這些產品賣給客戶，客戶便需要根據保單合約繳付保險金。 保險公司便把這些保險金用作投資賺取回報，最後保險公司便根據保單合約向客戶支付指定金額。通常而言，保險公司的最終投資收益和所持有的資產大於保險賠付 金額的差別，這些便是保險公司真正所得的盈利。
有些人認為，與普通股票一樣，分析保險股的估值主要都是看市盈率(*P/E 或Share Price/Earnings Per Share)作為指標。假如他們是對的，那麼分析保險股的估值便是主要看財務報表上的盈利(Net Profit)了。
大 家應該知道，財務報表或損益表上的盈利主要是由收入和支出所決定。其中保險公司的主要收入是包括保費收入和投資收益，主要支出則是賠付和準備金提取等。可 是，假如以賬面利潤去分析保險股的估值，那麼便容易碰上賬面利潤出現大幅波動的問題，從而影響保險公司估值的預測和穩定性。
主 要原因，首先是會計收入和支出不一致問題。根據中國會計準則(PRC GAAP)，當保險公司成功銷售保單後，銷售佣金和保單費用便需要在首年全部入賬列作成本，但往後投保人為保單所繳交的保費則被列作收入。由於會計收入和 支出在時間點上出現不一致，因此這會導致保險公司出現「前期少、後期大」的利潤扭曲問題了。不過, 國際會計準則(IFRS 4)則給予了保險公司把銷售佣金和保單費用攤分入賬, 從而解決會計收入和支出在時間點上出現不一致的問題出現。
其次，保險公司的投資收益是經常受到金融市場大幅波動或公司投資決策轉變的影響。例如今次的金融海嘯危機，市場波動是異常劇烈，可是保險公司持有用作「買賣用途」和「可用作出售用途」的投資資產市值變動是分別需要在損益表和股東權益表上反映; 一或是受到公司投資決策轉變而導致投資資產入賬方式出現改變，例如由「隨市價變動入賬」的證券買賣投資轉變為「以成本入賬」的債券收息投資等; 因此，這些因素勢必影響保險公司的賬面利潤出現較大幅度的波動了。
除此之外, 中國會計準則與國際會計準則於投資分類和投資收益虧損入賬上的差異, 亦是屬於影響保險公司賬面利潤的主要因素, 因而導致根據不同會計準則編制賬目的保險公司之間是難以作出直接比較。
最後，賠付或分紅準備金容易受到公司管理層操控的問題。由於會計準則給予保險公司管理層較大空間在損益表上調控賠付或分紅準備金數額，即是代表管理層有能力調控損益表上的賬面支出和資產負債表上的當期負債，從而能夠人為影響賬面利潤的數值了。
亦是這些原因，不論它們是單獨出現，或是交替展現，都可以扭曲保險公司的賬面利潤。假如我們分析保險股的估值主要是看市盈率(P/E)，那麼便會容易出現估值預測穩定性和準確度的問題了。
如是這樣，我們應該要如何分析保險股的估值呢? 現今投資機構亦是基於什麼準則去分辨保險公司股價的平與貴呢? 關於這些問題，下次再談。
本篇精華內容刊於10月25日iMoney的《計師博客》專欄
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http://hk.myblog.yahoo.com/iam-waise/article?mid=15244
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