股東回報看ROE - Part 1

ROE，全稱Return of Equity或股東權益回報率，主要是由淨利潤除以股東權益所計算出來。淨利潤等於公司於財務年度內所產生的利潤，股東權益則是代表投資者在公司中的利益。在資產負債表中，股東權益是指股東對公司資產在清償所有負債後剩餘價值的擁有權，或是直接與淨資產(NAV)等值。

股東權益回報率(ROE)除了是一個衡量股東在公司內所獲得投資回報的指標之外，亦是一個監察公司管理層的盈利能力、資產管理及財務控制能力的重要指標。例如: 當10億的股東權益能夠平均每年創造2億的淨利潤，這即表示股東們所投資的10億元於每年能夠獲得2億元的收益回報，那麼ROE便等於20%了。一般而言，ROE越高越好，高於15%是屬於理想，而大於20%則是屬於優異水平。

假如大家曾經研究股神巴菲特的選股方向，便會發現股神是喜歡尋找一些具有「持續競爭優勢」，而同行競爭對手是難以與之競爭的公司。關於具有這樣優勢的公司，她們通常都是擁有一個共同標誌，這就是較高的ROE。股神巴菲特曾經說過，一項成功的股票投資是取決於公司基本業務能否具備持續產生收益增長的獲利能力，因為公司利潤將會隨著時間而不斷增加，公司股價也會因反映公司內在價值的增加而持續上升，當中ROE便是一個不錯的監察指標。在巴菲特的選股模型中，其中一項條件便是尋找平均ROE大於12%的公司。

要分析目標股票的ROE，首先便需要與公司過往的ROE作出比較，從而了解目標股票的ROE的穩定性、發展趨勢、以及回報率能否持續處於較高水平狀況。另一方面，大家亦需要把目標股票的ROE與其他同行競爭者和行業平均水平作出比較，從而了解目標股票的ROE在行內的位置和競爭力是如何等。

例如，以下是國內地產股的ROE比較表:

國內地產股股東權益回報率(ROE)	07年12月	06年12月	05年12月	04年12月
(03377.HK) 遠洋地產	10.88%	16.18%	26.10%	8.28%
(00688.HK) 中國海外發展	15.90%	15.35%	13.85%	10.66%
(01109.HK) 華潤置地	6.47%	7.46%	4.74%	0.57%
(00410.HK) SOHO中國	13.60%	25.06%	72.70%	92.24%
(00272.HK) 瑞安房地產	15.51%	8.21%	7.99%	17.39%
(02007.HK) 碧桂園	21.59%	116.00%	26.70%	15.31%

數據來源: 按公司年報計算

從上圖中可見，除了華潤置地之外，另外五間國內地產股於過往四年的ROE都能夠達到雙位數字的高水平，這即表示她們能夠為股東帶來較高的回報收益。可是，當深入回顧她們過往四年的ROE變化時，便會發現中國海外的ROE是十分穩定和正處於上升趨勢，而瑞安房地產的ROE於近三年亦是持續上升中。可是 SOHO中國、遠洋地產和碧桂園的ROE則變化較大，當中SOHO中國和遠洋地產的ROE更出現了下降趨勢問題。這是否代表這三間公司的未來股東回報和競爭力已經出現負面問題呢? 另外導致ROE出現變化的驅動因素亦是什麼呢? 關於這些疑問，下期再談。


本篇精華內容刊於11月22日iMoney的《計師教路》專欄